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上海醫(yī)藥：高溢價(jià)收購(gòu)最“爭(zhēng)議”

今年1月29日，上海醫(yī)藥(601607)宣布，董事會(huì)決議出資12.41億元繼續(xù)收購(gòu)China Health System Ltd.(CHS)約34.76%股權(quán)，從而完成對(duì)CHS9家股東100%的股權(quán)收購(gòu)。該交易總對(duì)價(jià)達(dá)35.69億元，為中國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)市場(chǎng)改革以來(lái)交易金額最大的并購(gòu)交易案。

2010年底，通過(guò)兩次收購(gòu)，上海醫(yī)藥已獲得CHS現(xiàn)有6家股東合計(jì)持有的CHS約65.24%控制性股權(quán)，合計(jì)支付對(duì)價(jià)23.28億元。

CHS實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)為中信醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司。本次收購(gòu)將使上海醫(yī)藥得以建立以北京地區(qū)為中心的華北地區(qū)醫(yī)藥分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)資源，真正實(shí)現(xiàn)總部設(shè)在上海、擁有全國(guó)性分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的全產(chǎn)業(yè)鏈的大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

北京地區(qū)是中國(guó)最重要的衛(wèi)生資源集聚中心，是我國(guó)僅次于上海的第二大醫(yī)藥市場(chǎng)。而中信醫(yī)藥名列2009年度中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第18位，主要業(yè)務(wù)集中在北京市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率排名當(dāng)?shù)氐谌１敬问召?gòu)?fù)瓿珊?，上海醫(yī)藥將實(shí)現(xiàn)以華東、華南、華北為重點(diǎn)區(qū)域的全國(guó)性醫(yī)藥分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)格局。

在上藥收購(gòu)中信時(shí)，上海醫(yī)藥董事長(zhǎng)呂明方曾表示，中信醫(yī)藥是北京地區(qū)排名前三的醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè)，上藥對(duì)其實(shí)施收購(gòu)后，有望在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)上在北京市場(chǎng)坐二望一，直接威脅華潤(rùn)在北京市場(chǎng)的地位。

分析人士表示：“上藥并購(gòu)中信的主要原因是對(duì)華潤(rùn)南下的一次有力反擊。上藥拿下中信醫(yī)藥后，業(yè)務(wù)得以沖出華東地區(qū)，開(kāi)始向華北地區(qū)擴(kuò)散?！钡舜问召?gòu)今年5月被內(nèi)部人士舉報(bào)涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失及利益輸送。根據(jù)上海醫(yī)藥半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年4月1日，上海醫(yī)藥完成對(duì)CHS的收購(gòu)，并將其納入合并報(bào)表。截至購(gòu)買(mǎi)日，CHS的凈資產(chǎn)賬面值為10.39億元，凈資產(chǎn)公允價(jià)值為13.23億元。該交易35.69億元的交易對(duì)價(jià)相對(duì)于凈資產(chǎn)值溢價(jià)2.7倍。

而上海醫(yī)藥去年12月從上藥集團(tuán)手中收購(gòu)抗生素業(yè)務(wù)新亞藥業(yè)96.9%和新華康醫(yī)藥100%，收購(gòu)價(jià)相對(duì)標(biāo)的物的凈資產(chǎn)值溢價(jià)只有1.77倍。

據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，今年5月的兩封署名為“競(jìng)標(biāo)對(duì)手”與“上藥內(nèi)部職工”的舉報(bào)信提及收購(gòu)中信醫(yī)藥事件。舉報(bào)內(nèi)容為“上海醫(yī)藥對(duì)中信醫(yī)藥的收購(gòu)溢價(jià)PE倍數(shù)達(dá)25倍，定價(jià)之高，有國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌”。

上海醫(yī)藥半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，CHS上半年凈利潤(rùn)8915萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%。據(jù)此計(jì)算，CHS2010年的凈利潤(rùn)約為1.4億元，上海醫(yī)藥給出的收購(gòu)價(jià)PE值約為25倍。

對(duì)此，上海醫(yī)藥董事長(zhǎng)呂明方在中報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“舉報(bào)信確實(shí)有。事實(shí)上，在這次收購(gòu)之前與之后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司給出的收購(gòu)價(jià)PE值都有比中信醫(yī)藥高的?！?/p>

而業(yè)內(nèi)分析人士表示，“這個(gè)溢價(jià)在業(yè)內(nèi)并不常見(jiàn)，但若說(shuō)流失國(guó)有資產(chǎn)不是很恰當(dāng)，因?yàn)樯纤幃?dāng)初并購(gòu)中信，看中的就是北京區(qū)域的市場(chǎng)。”