企業(yè)去庫存壓力與房地產(chǎn)調(diào)控政策仍壓抑反彈

8月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比漲幅1.8%，兩年半以來首次跌破2%，創(chuàng)30個(gè)月新低。7月PPI較上月降0.8%，PPI連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長。市場(chǎng)人士認(rèn)為這些宏觀數(shù)據(jù)為央行進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息提供了空間。

與此同時(shí)，監(jiān)管層呵護(hù)資本市場(chǎng)意愿盡顯。繼年內(nèi)兩次降低交易手續(xù)費(fèi)和市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)后，8月2日，證監(jiān)會(huì)再次大幅度降低A股交易經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)和期貨交易手續(xù)費(fèi)，A股交易經(jīng)手費(fèi)降幅20%。此外，證監(jiān)會(huì)還表示正積極協(xié)調(diào)研究降低印花稅。

“這些利好只能促使A股短期超跌反彈，但難以改變市場(chǎng)下跌大趨勢(shì)。”南方基金研究部高級(jí)策略分析師楊德龍表示，他認(rèn)為決定市場(chǎng)方向的核心要素依然是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及政府中長期的決策。

8月9日，A股連續(xù)五天收陽，前期跌勢(shì)得以緩解，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡。建信恒穩(wěn)價(jià)值基金經(jīng)理許杰認(rèn)為，企業(yè)去庫存壓力和房地產(chǎn)調(diào)控政策仍是橫在A股反彈之路上的兩座大山。

基金預(yù)判行業(yè)反彈

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的背景下，國務(wù)院近期一再重申“穩(wěn)增長”，其背后的涵義成為眾多機(jī)構(gòu)投資者討論的重點(diǎn)話題。

“實(shí)際上我們已經(jīng)看到一些穩(wěn)增長路徑的早期跡象，即政府主導(dǎo)投資，來引領(lǐng)增長溫和的反彈。”在這一大背景下，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，未來貨幣政策還將進(jìn)一步放松，“央行或?qū)⒃?月份降息”，另外市場(chǎng)也預(yù)計(jì)降準(zhǔn)窗口臨近。

降息通道已經(jīng)打開，在降息周期中，哪些行業(yè)會(huì)率先反彈？許杰認(rèn)為可以從前兩次降息周期中尋找出一些邏輯判斷。

“目前A股處于‘量平價(jià)跌’階段，也就是黎明之前的黑暗。”許杰告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，在1996年、1998年的兩次降息周期中，A股經(jīng)歷過三個(gè)階段：量跌價(jià)平、量跌價(jià)跌、量平價(jià)跌。其后市場(chǎng)啟動(dòng)反彈。在1998年那輪降息周期里，A股從1600點(diǎn)上漲到3400點(diǎn)。

本輪降息周期始于今年6月8日，自央行三次降準(zhǔn)、兩次降息之后，A股仍然在震蕩市中膠著。截至8月9日，市場(chǎng)破至2100點(diǎn)低位，雖然自8月3日起連續(xù)四天小幅上漲后終于延續(xù)跌勢(shì)，機(jī)構(gòu)均認(rèn)為市場(chǎng)并沒有走出底部區(qū)域。

許杰認(rèn)為雖然市場(chǎng)已整體處于底部區(qū)域，但“上證指數(shù)依然有可能再次創(chuàng)出新低。”

“經(jīng)歷了三個(gè)月的連續(xù)下跌之后，市場(chǎng)信心極度低迷，成交量也嚴(yán)重萎縮。在經(jīng)濟(jì)面不斷下滑的背景下，震蕩筑底仍是下一階段重要特征。”楊德龍稱。

量平價(jià)跌：仍未走出底部

許杰指出，從前兩次降息周期中股指的表現(xiàn)來看，股市尋底企穩(wěn)往往會(huì)領(lǐng)先于企業(yè)盈利尋底企穩(wěn)。

“從上市公司的業(yè)績來看，目前正處于一個(gè)向下的趨勢(shì)，企業(yè)的盈利底可能出現(xiàn)在今年三季度。”許杰表示，數(shù)據(jù)表明工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)企穩(wěn)，但是還沒能由負(fù)轉(zhuǎn)正。今年1~5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降2.4%，6月下降2.2%。

雖然中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示經(jīng)濟(jì)有趨穩(wěn)跡象，7月的數(shù)據(jù)（50.1%）僅比2009年同月差，但是PPI增勢(shì)仍疲弱，許杰稱這表明“PPI還沒有企穩(wěn)”。

雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未見明朗，在股市資金外流的情況下，也有資金先期進(jìn)入。業(yè)內(nèi)人士分析，在降息通道打開之后，隨著市場(chǎng)利率的回落，股票的相對(duì)吸引力逐漸提升，有利于長期資金的入場(chǎng)。

據(jù)滬深兩市交易所統(tǒng)計(jì)，截至8月5日，被視為機(jī)構(gòu)動(dòng)向風(fēng)向標(biāo)的ETF基金連續(xù)第七周出現(xiàn)整體凈申購，且連續(xù)第二周凈申購超10億份，ETF七周累計(jì)凈申購已逾50億份。7月31日，華泰柏瑞滬深300ETF易量更是突破10億元。

分析人士指出，鑒于ETF的投資者大多為各類機(jī)構(gòu)和大戶，目前ETF連續(xù)7周呈現(xiàn)凈申購，說明部分機(jī)構(gòu)對(duì)后市持相對(duì)樂觀態(tài)度，已開始選擇左側(cè)入市博取反彈。

雖然近期一直有大額資金持續(xù)抄底買入，不過“目前尚無連續(xù)可觀測(cè)數(shù)據(jù)證實(shí)目前市場(chǎng)已經(jīng)過了最艱難的時(shí)期。”華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭告訴記者。

進(jìn)入8月份以來，金融、有色、煤炭等權(quán)重板塊一直維護(hù)著股指小幅上揚(yáng)。當(dāng)大盤企穩(wěn)出現(xiàn)反彈的時(shí)候，誰會(huì)成為領(lǐng)漲先鋒？

“在2005年、2008年大牛市中，處于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游的有色、煤炭等周期業(yè)，率先反彈，然而，這一次如果反彈的話，有色煤炭可能不是最好的配置。”許杰預(yù)計(jì)，因?yàn)槭苤朴诮?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有技術(shù)含量、技術(shù)升級(jí)的公司，以及因消費(fèi)帶動(dòng)的個(gè)股將替代有色、煤炭，成為表現(xiàn)最好的領(lǐng)漲板塊。

綜合判斷，上投摩根基金公司認(rèn)為目前的問題在于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擔(dān)憂猶存。因此，上投摩根偏向于在大消費(fèi)中自下而上精選業(yè)績明確的品種，其次則看好電力、通信、傳媒等行業(yè)。

企業(yè)去庫存壓力VS房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)向

許杰分析，股市企穩(wěn)取決于兩方面因素：一是上市公司盈利，二是市場(chǎng)流動(dòng)性。他認(rèn)為從中長期看，以上兩點(diǎn)都無足為慮。貨幣政策放松是趨勢(shì)，流動(dòng)性的改善、企業(yè)盈利向好只是時(shí)間問題。

而企業(yè)去庫存壓力、房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)向是否轉(zhuǎn)向才是真正讓機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心的焦點(diǎn)所在。

“這次企業(yè)去庫存壓力之大是空前的。政府之前出臺(tái)的4萬億元投資，和近10萬億元地方貸款，很大一部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)的產(chǎn)能去生產(chǎn)商品，大規(guī)模生產(chǎn)商品后，如今再去庫存，削減產(chǎn)能，難度非常大。”嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理邵健表示。

“促使經(jīng)濟(jì)加快觸底回升的因素，主要在于企業(yè)去庫存的進(jìn)展，以及政策逆周期調(diào)控的效力。”招商證券理財(cái)投資部總經(jīng)理申衛(wèi)國表示，“問題在于，經(jīng)過三年前的大規(guī)模信貸、財(cái)政和投資刺激，這個(gè)進(jìn)程可能延長，而政策調(diào)控也在一定程度上投鼠忌器。”

最近一段時(shí)間，各地房地產(chǎn)有回暖的跡象，一些地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格，均出現(xiàn)了大幅度的上升。“而中央是否放松對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，抑或有可能會(huì)加強(qiáng)，會(huì)對(duì)股市造成很大的影響。”彭文生分析。

事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)銷售和投資的大幅放緩，是導(dǎo)致GDP增長放緩的重要因素。基于此，楊德龍表示，“今年以來，房地產(chǎn)銷售有所回升，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資有望在今年三季度見底，但是見底之后不會(huì)有顯著回升。”

不過日前住建部召開的會(huì)議卻傳達(dá)出一個(gè)利好信息，2012年下半年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)將放松限制，因?yàn)殚_發(fā)商需要加快資金周轉(zhuǎn)。

“政府在繼續(xù)重申限購政策的同時(shí)又實(shí)際放寬了政策，反映了在下滑的房地產(chǎn)投資和上升的房價(jià)之間尋求平衡的意圖。”投行巴克萊資本相關(guān)人士分析，“與此前調(diào)整價(jià)格不同，決策者們?nèi)缃裣ＭN量和價(jià)格保持同比穩(wěn)定。”

許杰認(rèn)為，房地產(chǎn)要達(dá)到銷量正常釋放，價(jià)格平穩(wěn)上漲應(yīng)該是大概率事件。“據(jù)我們調(diào)研的情況看，目前房地產(chǎn)企業(yè)去庫存已進(jìn)入初始狀態(tài)，庫存消耗的高點(diǎn)還在后面，因此多數(shù)公司不會(huì)大規(guī)模買地或再建新項(xiàng)目。因此下半年還存在一定的銷售壓力。”