――訪瑞銀財(cái)富管理研究部主題研究主管德克?法爾廷
把全球經(jīng)濟(jì)和金融史冊中的2011年標(biāo)記為“歐債危機(jī)”之年，應(yīng)當(dāng)不是一種過分的舉動(dòng)。作為全球金融體系最大風(fēng)險(xiǎn)所在的歐債危機(jī)，對于全球經(jīng)濟(jì)和金融體系有著重要意義。就歐債危機(jī)相關(guān)問題，中國證券報(bào)記者日前專訪了瑞銀財(cái)富管理研究部主題研究主管德克?法爾廷（Dirk Faltin）。他強(qiáng)調(diào)，避免意大利出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約對歐債危機(jī)前景至關(guān)重要，盡管歐元區(qū)最終解體的可能性并不大；而擬議中“歐元債券”的實(shí)際操作難度較大。
歐洲央行年中加息屬“失誤”
中國證券報(bào)：歐洲央行本月決定向銀行系統(tǒng)提供一項(xiàng)為期三年、利息率僅為1%的貸款項(xiàng)目。該措施是否會(huì)因銀行系統(tǒng)“惜貸”而遭效果打折？您是否認(rèn)為歐洲央行直接提供流動(dòng)性屬于短視行為？
法爾廷：目前歐洲銀行系統(tǒng)的確貸款出借意愿有限。盡管銀行用資金購買政府債券并會(huì)因此持有一定主權(quán)債券，但其目前卻并未積極對私營部門進(jìn)行借貸，因?yàn)殂y行系統(tǒng)自身同樣面臨歐洲主權(quán)債可能短缺的風(fēng)險(xiǎn)，必須削減貸款出借規(guī)模。而實(shí)際操作過程中，部分貸款或?qū)⒔栀J到公共部門。
很難將歐洲央行的舉措稱為“短視”，雖然其實(shí)際效果可能不是很大。這些措施所能起到的些許作用就是幫助銀行系統(tǒng)實(shí)施融資。但若想切實(shí)激勵(lì)銀行更多借貸，還需銀行自身對經(jīng)濟(jì)增長前景擁有更多信心和更高預(yù)期。
中國證券報(bào)：歐洲央行今年早些時(shí)候兩次加息，現(xiàn)在看來是否是錯(cuò)誤決策？連續(xù)降息是否會(huì)威脅2%的整體通脹目標(biāo)？
法爾廷：歐洲央行連續(xù)降息看上去很像在說明此前政策的失誤。一方面，今年早些時(shí)候經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確比目前好。但另一方面，兩次加息舉動(dòng)給歐元區(qū)物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期帶來了負(fù)面影響。我認(rèn)為，特里謝當(dāng)時(shí)一定希望在卸任前讓歐洲央行貨幣政策開始回歸正常化。
我不認(rèn)為2%的通脹率警戒線受到威脅。目前的歐元區(qū)通脹率要出現(xiàn)飆升趨勢，還需更多經(jīng)濟(jì)增長作為注腳；否則，歐洲央行的做法無異于引發(fā)新危機(jī)，人們會(huì)隨處看到資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生且資金會(huì)更多流向房地產(chǎn)這樣的市場，而絕非消費(fèi)領(lǐng)域。
“歐元債券”操作難度極大
中國證券報(bào)：目前越來越多的人在擔(dān)心歐元體系的前景。您是否認(rèn)為歐元體系存在著解體的可能？拯救意大利財(cái)政，對于保持歐元區(qū)前景穩(wěn)定意義何在？
法爾廷：擔(dān)憂確實(shí)存在，但歐元體系最終崩潰的可能性并不大。至少在未來6至12個(gè)月里歐元區(qū)不存在解體風(fēng)險(xiǎn)，雖然恐慌仍可能、特別是在希臘出現(xiàn)嚴(yán)重債務(wù)違約時(shí)繼續(xù)存在。
說到希臘，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體難逃重度違約命運(yùn)，整個(gè)歐債危機(jī)情勢也可能因此進(jìn)一步惡化。若歐洲央行對此無能為力，意大利和西班牙就會(huì)去別處尋求金融支持，西班牙也許會(huì)從歐盟救助基金中受益脫險(xiǎn)，但意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國債市場顯然太大，這可能最終加大歐元體系崩潰的可能性。
這種情況下，意大利就只能放任本國政府違約并啟用新貨幣。當(dāng)然，歐洲央行現(xiàn)在也可采取加印歐元鈔票的方式購買瀕臨違約的債務(wù)。換言之，歐洲央行成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)的最終出借人，這種方法可避免成員經(jīng)濟(jì)體脫離歐元體系；而避免意大利債務(wù)違約則十分關(guān)鍵。
中國證券報(bào)：早些時(shí)候提出過的“歐元債券”會(huì)是歐債危機(jī)的解藥嗎？
法爾廷：我不覺得“歐元債券”是個(gè)好主意。通常一個(gè)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比率的安全線應(yīng)在60%。可如果在發(fā)行“歐元債券”前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體總體債務(wù)與GDP比率已近60%且經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退又該如何？之前遇到這種情況，政府會(huì)采取措施增加財(cái)政支出。可現(xiàn)在，“歐元債券”是在歐元區(qū)失業(yè)率居高不下、稅收收入下滑的背景下計(jì)劃推出的，這使歐元區(qū)必須削減支出并可能因此導(dǎo)致更嚴(yán)重的衰退。
中國證券報(bào)：如歐洲央行發(fā)行“歐元債券”且歐元區(qū)成員經(jīng)濟(jì)體政府也保留發(fā)債權(quán)力，則歐元區(qū)債券體系將形似聯(lián)邦制的國家。那么，作為聯(lián)邦制國家的瑞士，其債券體系對歐元區(qū)有何啟示？
法爾廷：在瑞士，地方政府與聯(lián)邦政府分別出售債券。當(dāng)買入地方政府債券時(shí)，買家自然獲得了聯(lián)邦政府的國家信用保障，這是因?yàn)槿鹗糠钚胸?cái)政均等化制度。如果地方政府破產(chǎn)，瑞士央行將出面接管所有違約債券并找到應(yīng)對措施。這種情況歷史上曾真實(shí)發(fā)生過，當(dāng)時(shí)瑞士央行派人前去接管地方財(cái)政并主持財(cái)務(wù)重組。
但如果想在歐洲施用這套體系，那么派人接管某個(gè)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政、預(yù)算領(lǐng)域的情況將難以避免，這種關(guān)系如果放在歐元區(qū)和希臘之間，那將變得十分困難。（記者 高健）
