日韓晴雨表試探水深水淺
中國人沒經(jīng)歷過真正的大牛市，牛市龐大的身軀突然降臨的時候，很有些手足無措
文/馬韜
股市一直被稱作經(jīng)濟體的晴雨表，而在中國股市僅在近三年來，才初具此功能；也正是制度改革帶來的實質性變化，使中國股市從符號逐漸成熟為實體經(jīng)濟融為一體的市場，問題是，影響力來了，又會如何反身去影響實體經(jīng)濟？
股市不好控制，這是個世界性的問題，中國股市尤甚。
2005年之前的中國股市與宏觀經(jīng)濟完全踏不上一個節(jié)拍，逐漸成熟后，又開始過度反映宏觀經(jīng)濟，不到兩年的時間里漲了300%，成為世界上估值標準最高的市場。
這一過度反映，核心問題并不是一個“是否脫離實體經(jīng)濟”這么簡單。
中國目前與20年前本幣匯率大幅上升的日本與韓國非常類似，中國股市表現(xiàn)也在復制這兩個國家在升值過程中股市的表現(xiàn)。
正是原因和外在表現(xiàn)符合日元升值過程的前半段，言必稱日本的觀點盛行。
日本在股市泡沫破裂后出現(xiàn)“失去的十年”，非常慘痛的經(jīng)歷。對于中國股市如此巨大的漲幅，擔憂中國將完全復制日本的媒體經(jīng)濟學者日趨增多。這種擔憂的邏輯有點像：鄰居是跌死的，所以自己也得跌死。
日本經(jīng)濟出大問題的核心在于：銀行系統(tǒng)風險的釋放。
日本股市在一波大牛市中，幾乎將所有的優(yōu)質企業(yè)的融資一攬入懷，好企業(yè)都可以在股市上融到資金，而對銀行貸款冷落多年，這就導致日本銀行業(yè)失去了盈利的基礎，轉而向一般企業(yè)放貸，最終在日本房價狂升的過程中，將資金完全綁定在了房地產市場中，當房地產市場崩掉之后——日本房價頂峰時期，最貴的寫字樓一平米超過20萬美元——銀行被拉進去，金融系統(tǒng)的問題才是日本經(jīng)濟問題的核心所在。簡單歸咎于升值、股市大漲，顯然不客觀。
并沒有任何證據(jù)表明，股市是誘發(fā)的惟一原因：日經(jīng)指數(shù)從1989年底的39000點下跌到1990年底的20000點，日本經(jīng)濟仍然保持了7.5%的增速，甚至高于1989年的6.9%。升值期間韓國市場漲幅遠遠大于日本，股市見頂之后，經(jīng)濟也沒有出現(xiàn)衰退。
很顯然，如果說是泡沫損害了日本經(jīng)濟的長期增長前景的話，那也是由房地產泡沫等實體經(jīng)濟的泡沫與股市的泡沫的共同作用的結果。而對于泡沫破裂的時機及方式，日本的投資普遍認為是決策失誤造成，如日本野村證券金融經(jīng)濟研究所調查部長荻原就認為：遲緩的緊縮性政策鼓吹了泡沫，而后期實施的緊縮政策過于猛烈，導致泡沫破滅。
對照近半年多來中國政府在貨幣政策上的調整，可以說是亦步亦趨地緊盯著實體經(jīng)濟的變化，已著手對流動性進行控制。
將鄰居跌倒作為提醒是從善，但認為讖言必會實現(xiàn)則多少有點杞人憂天。
如果將人民幣升值的大背景作為最重要的條件，不妨借鑒一下韓國的經(jīng)歷。在2006年之前，人民幣對美元的升值，由于美元本身兌換其它重要貨幣的貶值，是人民幣對應其它主要貨幣的匯率還是貶值的，這一點和韓元1985-1988年升值的過程非常相似，隨后韓元進入實際升值的階段。
美國近一年來來經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，美元兌其它主要貨幣升值，人民幣的有效匯率開始實際升值。
甚至還有一個更大的類同點：韓元在升值后，1992年舉辦了奧運會，與中國08年奧運會的時點都非常類似。
列舉這些的目的是：升值和奧運，從歷史來看，均為該國股市走牛的刺激因素。
韓國股市在1985-1989的貨幣升值期間的表現(xiàn)是：KOSPI指數(shù)從140點漲到1000點。
眾所周知，升值的核心因素是該國宏觀經(jīng)濟的強勁增長，由此，升值與股市大漲的關聯(lián)出現(xiàn)的因果關系就非常明晰了。
對于中國的經(jīng)濟前景，幾乎是沒有分歧的，惟有的隱憂就是這一輪股市、樓市等資產價格上漲而出現(xiàn)的“泡沫”。
蜂擁而來的海外資金對中國大城市的樓市仍然垂涎三尺，這或許可以作為一個中國房價處于什么水平的客觀標準之一；而中國股市，即便以4000點的位置來看，以上市公司凈利潤的強勁增長，其08年的動態(tài)市盈率也維持在30倍左右，嚴重的泡沫跡象尚有一段距離。
