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全球必須走出“超常規(guī)”救市政策的誤區(qū) [英文]2009-04-20 10:28
中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)中國(guó)在線消息：《中國(guó)日?qǐng)?bào)》4月20日評(píng)論版頭條發(fā)表文章稱，G20似乎留下了許多未解的答案，但畢竟這是一個(gè)開(kāi)始。人們熱切期盼的是此次G20峰會(huì)能夠?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)擺脫困境，突出重圍找到一條坦途。不過(guò)當(dāng)我們細(xì)數(shù)一系列豐碩成果的同時(shí)，也不免產(chǎn)生深深的遺憾，那就是對(duì)全球危機(jī)治理的核心、全球金融危機(jī)的肇事者——美元濫發(fā)，并沒(méi)有提出相應(yīng)的制衡機(jī)制。這似乎是全球危機(jī)治理進(jìn)程中一個(gè)最深層次的尷尬，因?yàn)檫@不僅會(huì)貽誤全球救治危機(jī)的最佳時(shí)機(jī)，還有可能由于對(duì)救助危機(jī)路徑上的誤判（再次過(guò)度杠桿化，變本加厲地通過(guò)制造流動(dòng)性膨脹刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），使全球經(jīng)濟(jì)陷入更加艱難的境地。 美國(guó)對(duì)“經(jīng)濟(jì)自我主義”的金融政策一直游刃有余。近期美國(guó)終于啟動(dòng)“定量寬松”貨幣政策這一超常規(guī)貨幣政策的序幕。長(zhǎng)期以來(lái)，濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國(guó)債是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力引擎。因此美元本位制事實(shí)上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的債務(wù)本位制。對(duì)作為債務(wù)人的美國(guó)而言，通脹及貨幣貶值是秘密的債務(wù)消減計(jì)劃。美元的國(guó)際儲(chǔ)備地位，使得美國(guó)制造通脹的代價(jià)可以由全世界分擔(dān)。美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失的途徑有三個(gè)：一是美元貶值；二是美國(guó)對(duì)外存量資產(chǎn)增值；三是美國(guó)對(duì)外存量負(fù)債減值。事實(shí)上美國(guó)通過(guò)本幣貶值已經(jīng)在無(wú)形中大幅消減了本國(guó)的對(duì)外債務(wù)。自2002年起，美元開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)6年多的貶值，使其他國(guó)家持有的美國(guó)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。2002～2006年，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。 2008年底，美國(guó)政府、社會(huì)保障、企業(yè)、個(gè)人、非營(yíng)利組織的債務(wù)合計(jì)已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8倍。而隨著大規(guī)模救援計(jì)劃的展開(kāi)，2009年的財(cái)政赤字將達(dá)到11860億美元，相當(dāng)于GDP的8.3%。2010財(cái)年預(yù)算財(cái)政赤字則猛增至17500億美元，占GDP比重高達(dá)12%。因此美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)定量寬松貨幣政策的真正意圖就是通過(guò)大力擴(kuò)張貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表，使財(cái)政赤字貨幣化再次抵消債務(wù)成本。在這個(gè)意義上講，美國(guó)并不懼怕通脹，美國(guó)反而可能是這場(chǎng)全球性危機(jī)的最大受益者。 這種以鄰為壑的不義之舉將危機(jī)惡化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁何方？債權(quán)人和新興經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和貨幣無(wú)序貶值的邊緣。日本過(guò)去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對(duì)發(fā)展中國(guó)家的損害更大。 上世紀(jì)90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過(guò)了15%。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。美國(guó)實(shí)行定量寬松的貨幣政策，海量的美元必然像潮水一樣涌向全世界，沖擊各國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣體系。其他國(guó)家如果實(shí)行自由貨幣兌換制度，那么美國(guó)的定量寬松貨幣政策會(huì)造成這些國(guó)家國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重惡化；而對(duì)于那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家和地區(qū)，由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲(chǔ)備中一般以美元為主要幣種，在美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策后，其國(guó)內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣投放過(guò)多，同時(shí)流動(dòng)性的持續(xù)大量流入，也將導(dǎo)致輸入國(guó)的貨幣供給內(nèi)生性增加，從而削弱了貨幣政策的自主性。 從全球危機(jī)史看，流動(dòng)性政策并不是救助危機(jī)的有效工具，反而成為綁架全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的元兇，上世紀(jì)30年代大蕭條就是印證。大蕭條時(shí)期，為了對(duì)抗通縮，美聯(lián)儲(chǔ)采用了寬松的貨幣政策,一方面增加基礎(chǔ)貨幣的投放,另一方面下調(diào)聯(lián)邦基金利率。1929—1933年,基礎(chǔ)貨幣增加了20%,造成1934年后美國(guó)出現(xiàn)超過(guò)10%的高通脹。 目前全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將持續(xù)上升，新一輪惡性通脹已在悄然醞釀之中。事實(shí)上，當(dāng)通脹滯后貨幣供應(yīng)超過(guò)兩年時(shí)，M2比M3更能表達(dá)通脹的程度。根據(jù)對(duì)貨幣政策時(shí)滯的經(jīng)驗(yàn)判斷，M2、M3增長(zhǎng)都大約領(lǐng)先通脹16個(gè)月。近期黃金價(jià)格、CRB綜合期貨指數(shù)以及美國(guó)和新型經(jīng)濟(jì)體股市的大幅反彈，都預(yù)示著新一輪全球通脹壓力在積聚。特別是如果各國(guó)處于自身進(jìn)出口貿(mào)易保護(hù)、貨幣安全和改善通縮等考慮，而紛紛效法，擴(kuò)大財(cái)政赤字、放松銀根，“以泡制泡”，那么從中長(zhǎng)期看勢(shì)必引發(fā)全球更大規(guī)模的惡性通脹。 事實(shí)上，與美元一日不脫鉤，全球經(jīng)濟(jì)就很難走出動(dòng)蕩和失衡。中國(guó)保持本國(guó)金融決策的自主性，將對(duì)世界金融體系穩(wěn)定具有不可替代的作用。去美元化的第一步是人民幣的區(qū)域協(xié)調(diào)，從東亞經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的互補(bǔ)角度，努力建立更為緊密的經(jīng)濟(jì)區(qū)域帶，重提《清邁協(xié)議》，積極促進(jìn)區(qū)域金融合作，培育包括亞洲貨幣市場(chǎng)基金外匯儲(chǔ)備基金在內(nèi)的區(qū)域金融市場(chǎng)，為推動(dòng)由“10 +3”成員國(guó)13種貨幣組成貨幣聯(lián)盟和亞洲匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制做好制度性準(zhǔn)備。相信區(qū)域協(xié)調(diào)是推動(dòng)全球協(xié)調(diào)的最佳途徑。 (作者為國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員 張茉楠) (編輯 肖亭)
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